中信建投:強美元的背後,是在等一場大衰退

中信建投:強美元的背後,是在等一場大衰退

(原:建投 | 海外:強美元的背後,是在等一場大衰退)

美元向上近十年,兌美元接近創,背後除了的、聯儲加息、美債上行、外,更關鍵的是擔憂一次和非常規衰退。2015年,美元指數從80迅速擡升至95左右,此後一直在90-105的區間內震盪,7月以來美元指數持續走高,最高突破108,大有向上突破之勢。此輪美元強勢的背後,歐元的走低格外引人注目,一度跌破平價線,爲2002年後首次。美元今年以來整體走強,前期美國經濟恢復好於和,美聯儲率先政策轉向緊縮,美債利率大幅走高,俄烏衝突帶來避險需求,都是推手。但是,我們不認爲這些因素是美元指數近期向上突破的核心,更大的可能來自於對一場大衰退的擔憂。

美國高通脹帶來的和聯儲,或將拖入衰退。目前來看,美國高通脹已成爲,一方面、自我實現等機制已經形成,另一方面經濟數據有一定韌性,短期很難迅速改善。預期6月CPI同比將繼續創新高至8.8%,年內回到5%以下的十分渺茫。物價飛漲一方面直接居民的,剔除物價的增速已經大幅走低,對未來的消費形成打擊,消費者信心指數降至歷史最低。另一方面,聯儲已經表達了類似應對1970年代大通脹的決心,將不惜犧牲需求去加息縮表來平抑物價,這意味着後續宏觀經濟和資本市場都可能進入下行階段。由於承擔着全球最終的需求,一旦美國經濟出現,全球經濟也無法獨善其身,都將進入衰退的,並且由於所處的位置不同,衰退的和比美國更大,市場的避險更高,這對美元反而是利好。例如2008年金融危機後,2020年期間,美元都出現明顯的上行。

歐洲的衰退風險更加複雜,政治博弈、能源危機很難有效和準確,衝擊幅度和可能遠超常規經濟下行週期。歐洲面臨的不止是通脹問題和歐央行潛在的跟進緊縮,俄烏衝突帶來的衝擊可能更爲。過去很多年,歐洲經濟的基本就不如美國,新冠疫情後的恢復力度也遠遜於美國,一旦出現外生衝擊,衰退程度可能遠遠高於美國,這對於歐元的信心非常不利。近期,俄羅斯對歐洲的等供應仍沒有緩解,四季度一旦出現能源危機,從消費到生產都將面臨困難;召開商討意大利等國家的問題,防止歐債危機再現;約翰遜辭職,催化對於歐洲政治和經濟動盪的預期,2020年復興基金一度帶來的歐洲財政一體化再無,都使得市場對歐洲的信心大打折扣。當然,政治牽扯的風險較大,存在後續俄烏衝突得到妥善解決的,則歐元會得到較大支撐。

日本和政治環境的,也爲其潛在的衰退敘事提供了發酵。年初以來,兌美元大幅貶值,即使在俄烏衝突期間也沒有止住,似乎失去了避險貨幣的。6月以來,市場突然大幅押注放棄收益率控制,大量拋售日本和做空日元,儘管日本央行後來穩定市場情緒,但日本國內通脹的覺醒和經濟的疲弱,仍對執行構成的。7月8日,日本前首相晉三遭槍擊去世,日本,並引發全球關注,隨着安倍的去世,內部權力結構或發生調整,經濟領域新的改變也在悄然萌芽,日本貨幣政策是否會長期延續安倍值得觀察。情形下,一旦日本央行對國債和日元的防禦失手,美元勢必再獲支撐,最近的變化則爲上述交易邏輯提供了。

若上述大衰退真正來臨,美元指數仍有較大上行空間,中樞至少進入110-115區間;但若衰退預期未能兌現,美元指數不排除回落,在此前區間的上沿100-105波動。鑑於上述衰退預期的較高,一旦最終,美元指數勢必將再度實現中樞的跳升,繼續上行空間不小。參考2014年中樞擡升經驗,這一次或至少進入110-115區間,不排除挑戰2000年前後120的可能性。但是,若最終全球經濟只是常規下行,美國實現軟着陸,俄烏衝突出現,日本應對質疑成功,美元指數或回到此前的震盪區間,但仍維持偏強態勢。

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報告:強美元的背後:大衰退的擔憂

時間:2022年7月13日

機構:中信建投證券

:  SAC:S1440510120015

分析師:  SAC:S1440521110002

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