中銀國際王衛:重返美元主權債市場重新定義中國信用估值

中銀國際王衛:重返美元主權債市場重新定義中國信用估值

東方財經網(www.dfcj.net)10月31日訊

證券時報記者 江聃

10月26日,財政部如期發行了兩支不同期限的美元債(5年期和10年期),每個債項的發行規模為10億美元,總發行規模達20億美元。定價分別為相應期限美國國債的收益率+15和+25基點,發行收益率分別約為2.196%和2.687%。這標志著時隔2004年發行海外美元債券13年之久,中國重回境外美元主權債券市場。

中銀國際研究部副主管、董事總經理王衛博士對記者表示,相信部分投資者會將中國主權美元債作為美國國債的一個分散投資風險的替代品。此次中國主權以無國際評級的方式在境外發行債券,很有可能引領更多中資機構和企業在境外選用以無評級的方式發行債券。

他分析道,新的5年期債券的信用利差比2004年發行的5年期債券大幅收窄了75%。即使考慮到現在的主體評級比當年債券發行時的主體評級高一個級別,其所對應的信用利差差別應該不到10個基點,新債券的發行利差仍可謂是創紀錄的新低,更接近AAA的評級水平。

從市場反應來看,對中國信用反應非常正面。自10月20日財政部正式宣布中國主權美元債券發行項目啟動以來,中國主權5年CDS(信用違約互換)利差至今已收窄了8個基點到47基點,成為2008年美國次貸危機以來的最窄點。

王衛認為,無論是中國主權信用還是中資企業信用,它們在境外美元債券市場的優異表現來自兩方面的因素。

一是時隔13年後,中國再次發行境外美元債重燃市場對中國主權美元債投資的關注,以及對中國主權信用定價的重新認識。前期,市場積累了對上述主權債的強烈興趣和潛在需求,加上有限的發行規模帶來“物以稀為貴”的現象,均奠定了這次發行成功和定價超預期高的基礎。

二是,新發行的主權債也是對中國美元國債收益率曲線帶來一定的充實。本次發行的兩支主權債為中資美元債市場提供了新的定價參考基準。這也可以解釋為何整個投資級中資美元債的收益率和信用利差都跟隨主權債一同收窄。

王衛告訴記者,如果將時間段再放寬一點看,中國主權和中資企業美元債信用利差從9月21日被標普降級開始,不但沒有加寬變差,反而是一路收窄變好。在此期間,中國主權的5年期CDS收窄了近11個基點,而iBoxx中資美元企業債指數的平均利差則收窄了高達16個基點。

“很明顯,如我們以往所強調的一樣,國際評級機構對中國主權信用評級的調整滯後於市場,對市場的短期影響很有限。這次中國國債的發行採取了放棄國際評級的方式,也印證了中國主權信用已得到投資者廣泛認同的現狀。”他說。

此外,王衛認為這次中國主權美元債的發行還具有更為廣泛的意義。

一是中央為鞏固香港的國際金融中心地位,並進一步發展香港債券市場而給予的堅定支持。

二是在人民幣入籃SDR以及“債券通”北向開通后,國際投資者對中國債券關注度和興趣持續上升,對境內外中資債券的投資不斷加碼的勢頭加油給力。

三是中國主權在境外重啟美元債券發行,不但為中資機構和企業債境外發行債券提供更清晰和可度的參考錨定,降低其境外融資成本,未來也為中國開放地方在境外發行債券提供參考和樣板。

從更高層面進行分析,此次中國主權以無國際評級的方式在境外發行債券,很有可能引領更多中資機構和企業在境外選用以無評級的方式發行債券。

王衛解釋道,這不單單有可能為發行人節省發行開支,降低發行成本;更重要的是,有可能淡化國際評級機構的信用評價與發行人的自我評價以及市場評價之間經常出現差異的爭議,讓市場和投資者的話語權在中資債券的信用評價和估值中佔據更重要的份額。此次發行也可能成為市場對國際評級機構的一個倒逼事件和推動。

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