債券市場遠未“崩盤”,怎麼才能不被恐慌蒙蔽雙眼?_24H當舖

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今年的雙十一,打折最厲害的竟然是信用債?

近日,華晨汽車、紫光集團、永城煤電控股集團的公開違約事件就像是深水炸彈,打亂了信用債市場的后疫情時代的自我修復節奏,還引發了大批債券基金凈值大跌。

熬過了5月以來債券市場的“深V”反彈,又遇上國企信用債違約事件連續出現,市場恐慌情緒加劇的同時,也產生了無序蔓延的苗頭,“一刀切”模式頻繁上演。

同類型信用債在這次風波中首當其沖“躺槍”,在二級市場,煤炭、鋼鐵等周期類行業信用債遭遇拋售。隨着波及範圍的擴大,包括蘇寧易購在內弱關聯性企業的債券也遭遇了“誤傷”。

“巨震”源頭已明,市場不該無度恐慌

今年以來,受新冠疫情影響,歐美主要經濟數據表現不如預期。進入4月後,中國債券市場下行,債券基金收益率不斷下探,跌勢一直持續到了9月,之後出現了緩慢復蘇跡象,但好景不長,下跌再次襲來。

永煤控股“暴雷”,對信用債市場形成強力衝擊,是債券集中下跌的導火索。

與華晨集團、紫光集團等違約發生前已有預警信號不同,永煤控股的違約的出現幾乎沒有預兆。

11月10日,永城煤電控股集團有限公司公告稱,因流動資金緊張,“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息,已構成實質性違約,違約本息金額共計10.32億元。17日,永煤控股再發公告,兩隻超短融“20永煤SCP004”“20永煤SCP007”兌付存在不確定性。

本就風聲鶴唳的債券市場遭遇“突襲”后情況急轉直下。17日下午,PR伊寧債、19泰達01、19泰達02等多隻債券盤中大跌導致臨時停盤。

永煤控股違約之所以有這樣的破壞力,關鍵在於它是AAA高評級國有企業違約,理應是財務實力強、違約風險小的債券發行人。此外,其在賬面仍有可變現資產的情況下仍任由存續債發生實質性違約,存在惡意逃廢債的可能性。

永煤控股打破了信仰充值的慣有認知,這讓市場風險偏好陡然下降,悲觀情緒不僅籠罩了二級市場,還傳向了一級市場。Wind數據显示,11月10日至16之間,有超過28隻公開發行的債券取消或推遲發行,規模達226億元。

聚焦金融市場發生恐慌,光大證券認為,根源在於機構經營長期存在的問題以及信評的虛高,短期看,則有違約的連續性、規模性和意外性三方面誘因。

但話說回來,要發展債券市場就必須面對債券有概率違約,每次的違約事件都在推動市場發展趨於成熟穩定。將3A產業國企的“信仰崩塌”視作提示信號,回歸發債主體基本面分析、以客觀評價其償債能力才是正解。

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而縱觀今年債市,其實並未有系統性風險。截至11月,累計110隻債券出現違約,涉及金額約1262.83億元,與去年持平,其中首次違約主體為23家,遠低於去年同期的37家。

市場泥沙俱下,更要關注公司基本面

過度的悲觀情緒於當前的市場無益,反而是同類或不相關企業大受影響,導致違約暴雷事件“次生災害”發生,市場踩踏明顯。

很多情況下,市場倒推邏輯並不嚴謹,債券的下跌也不意味着企業沒有兌付能力。

以蘇寧易購為例,11月10日,其發行的15億元規模、2021年11月16日到期的債券“18蘇寧06”迎來回售,蘇寧易購足額支付14.74億元后表示,“公司現金流充沛,經營穩健健康”。

事實上,正值轉型關鍵期的蘇寧易購在不久前剛發布了一份符合預期的三季報。

今年前三季度,蘇寧易購毛利率同比提升0.3個百分點至15.1%,得益於成本管控和費用優化,報告期內公司的最終扣非凈利率同比提升了1.5個百分點,改善明顯。截至2020年9月30日,蘇寧易購經營性現金流同比增長了87.83%,其中Q3單季的經營性現金流為流出26億元,對比去年同期為流出54億元。

作為成立30年的老牌零售企業,在經歷了線下連鎖輝煌的20年後,蘇寧近10年都在致力於互聯網化。以拓展供應鏈為目標,蘇寧先後布局了線上線下融合、蘇寧小店等,並收購了家樂福中國和萬達百貨。

一年前,蘇寧全場景零售布局完成。今年8月,蘇寧宣布未來十年戰略,由“零售商”升級為“零售服務商”。蘇寧的智慧零售服務能力體現在零售雲上,在《互聯網周刊》和 eNeT 研究院最新公布的 2019 智慧零售潛力排行榜 TOP100 中,零售雲排名第二。

當然,轉型不是一蹴而就的事,期間蘇寧易購飽受外界質疑。這也是債市釋放出下跌信號時,蘇寧易購被波及的重要原因。但今年以來,蘇寧易購盈利前景正逐漸明朗,收購而來的家樂福在短時間內實現了扭虧,已經連續2個季度盈利為正,是蘇寧易購重要的盈利支撐。

此次債券市場連續違約並引發恐慌情緒蔓延後,蘇寧易購先是以足額支付給市場吃下定心丸,接着在11月12日宣布使用自有資金進行債券購回。

根據公告,蘇寧易購將對公司發行的債券18蘇寧01、18蘇寧02、18蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧06、18蘇寧07進行購回,債券購回資金總額為10億元。

蘇寧易購在公告中表態,此次使用自有資金進行債券購回,旨在增強投資者信心,促進公司的長期穩定發展。同時,本次購回方案還將降低公司負債率及財務費用支出。

面對永煤違約引發的連鎖反應,其他受“牽連”企業也在主動應對。平頂山天安煤業發布公告稱,會按時對即將到期的“19平煤Y1”本期債券全額兌付。和永煤同為大型煤炭企業的冀中能源集團,已於近日在一家境內保險機構和一家河北當地銀行進行緊急融資用於兌付。

從歷史經驗來看,較為嚴重的信用風險事件會對信用利差造成短期衝擊,但隨着市場擔憂情緒釋放完畢,信用利差會逐步修復。置身其中的企業,雖會遭遇短期的波動,但對好標的而言,總有未來可期。

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